开始于2005年的股改，是为了实现市场的全流通，是为了使大小非股东利益和流通股东利益达成一致。可是，我们今天并没有发现利益一致。为什么会这样呢？

A股发行，从一开始就具有原罪性质。为什么这样说？
1． A股发行以高市盈率定价是原罪之一。

举例说明：某上国营企业发起人股东，以公司自有资产进行股份制改造，1元资产被定义为1股，这是最初的股份制改造思想。股份公司成立后，进行公开发行股票，首先是还未上市，对一些法人机构发行股票，这就是大小非。大小非股东大部分以1元/股认购股份，少数公司可能超过1元，但基本不超过2元/股认购。

当股份公司要上市了，在证监会的审批制度下向社会公众发行新股，也就是IPO，新股发行按当时的业绩定价，给予20~50倍的市盈率溢价发行。在IPO时，上市公司已经有3亿股本，公开发行1亿股，发行前每股业绩0.50元，包装成业绩优良，发展前景极好的公司，遂以30倍静态市盈率发行，定出的发行价是15元/股。市场上所有打新资金，以15元/股进行申购。1亿股就是15亿元，而此时此刻，上市公司发行前的每股净资产才1.80元/股，该公司总的净资产在发行前仅5.4亿元。发行后，增加了15亿元净资产，发行后的净资产增加到20.4亿元，每股净资产提升为5.10元，从这里可以看出，新股发行的方式，使上市公司原始股东在发行后享有每股5.10元的净资产，而发行前是1.80元，一夜之间，大小非股东就新增了3.30元/股的净资产，新的具有流通权利的流通股东，为大小非输送了3.30元/股的利益。这是发行机制使大小非直接从流通股东身上抢钱的原理。而可怜的流通股东，即使以原始的流通股发行价，也仅以15元/股的代价，享受着5.10元/股的净资产，从一开始，他们的权益就出现大幅缩水。

而IPO 后，上市公司通过经营管理，通过新募集的资金产生很大的效益，增加了企业的净资产和股东权益，但大小非和流通股东的持有成本和享受的每股利益是不对等的。比方说上市公司分红，每10股派现金2元，也就是每1股获得现金2毛钱，对于原始股东来说，成本是1元/股，分到2毛钱的红利，就是20%的回报。原始的流通股东，以15元的成本，分到2毛钱，也就是1.33%的回报。大小非股东和流通股东的回报差距可见一斑！

2． A股的股改没有形成上市公司的大小非股东和流通股东的同股同权。
源于2005年的股改，拉开了上市公司全流通的序幕。大多数上市公司的股改方案是非流通股东以10股送3股的方式向流通股东支付对价。我们仍然以上述例子来进行说明。
假设该上市公司发行新股后一直没有送过红股，每年都是派现金红利。它现在仍然是3亿股非流通股本，1亿股流通盘。股改时，流通股东获得10送3的对价，流通股的股本变成1.3亿股，而非流通股股本变成2.7亿股。非流通股东的权益减少10%而已，相对当初1.80元/股的净资产获得流通股东的给予的溢价发行输送的利益翻了接近3倍计算，现在大小非仍然与流通股东在权宜上占大便宜。股改应该遵循三公原则中的公平原则为首，如何这样的股改公平吗？合理吗？流通股东直接被大小非占去的“权益”，通过股改有效地解决了吗？实际上没有解决，以本案例可以看出，大小非仅回吐了侵占过来的权益10%，以净资产计算，相当于新股发行后享受的5.10元/股的净资产减低为实际的4.59元/股；但对于他们本来是1元/股的成本，原来的1.80元/股的净资产，多出来的那部分仍然是流通股东贡献的，换句话说，大小非仍然大大地侵占了流通股东的权益。

面对以上的事实，本着证券市场的三公原则，我强烈建议证监会和所有证券投资者，以投票的方式进行第二次股改，目的在于真正使大小非和流通股东同股同权，使双方权益均等，利益一致。

一、 立刻暂停所有大小非股份的解禁，冻结他们的股票。
在流通股东权益和非流通股东权益不对等的现实情况下，立刻采取措施冻结大小非的解禁，直到第二次股改成功，直到大小非和流通股东权益一致为止。

二、 还原流通股东和非流通股东权益，使双方利益一致。
从上述所举的例子可以看出，从IPO开始，大小非股东的权益和流通股东的权益就是不对等的。如何进行新的股改使双方利益一致，权益对等呢？

办法非常多，但原则是证券市场的三公原则。以公平为首要原则。我提出两种解决方案：（以下建议仍然以上述所举某国营上市公司的例）

1． 大小非股东按当初IPO的流通股东发行价充实股本金。
该案例中的上市公司，发行前大小非股本3亿股，每股净资产1.80元/股。以15元/股发行新股1亿股。那么，当初的大小非，应以1.80元/股作价，以15元发行价补股本金，也就是说，大小非股东需要缴纳15-1.80=13.20元/股的股本金。以大小非股东持有3亿股计算，大小非股东需要每股补缴13.20元，一共是39.60亿元。如此一来，大小非股东和流通股东就处于同股同权的地位了，而此时，大小非的成本立刻上升到15元/股，与原始的流通股东成本一致。

该方案的缺点是：大小非股东没钱，补缴不了股本金。还有一种可能是，即使大小非股东有钱补缴，可公司不需要那么多的资金，因为没有足够的可行性发展项目。
如果这种方案大小非觉得行不通，还有一种不必出钱的方案。

2． 大小非按一定的比例缩股，直到与流通股东权益对等为止。
大小非没钱补充股本金可以采取比例缩股，最终使双方权益对等。仍然以上述案例的上市公司进行方案规划。大股东缩股比例为多少才能使成本提升到15元/股呢？按3亿非流通股本计算，发行新股时，若以15元/股发行，大小非权益为1.80元/股，差距是13.20元/股，15/1.80=8.33倍。那么，大小非股东应缩股，缩股比例为8.33 。大小非总股本3亿股除以8.33等于3601.44万股。3601.44万股*15元=5.40亿净资产，与3亿股股本的1.80元/股净资产刚好相等。而新的大小非股本3601.44万股加上1亿股新的流通股本，公司总股本缩减为1.36亿股，净资产不变，仍然是IPO后第一天的20.40亿元，缩股后的每股净资产提升为15元/股。发行前公司业绩为0.50元/股，则发行前净利润为1.50亿元，发行缩股后业绩为1.1029元/股。如此一来，流通股东的含金量大大提升，同时，大小非股东的成本与原始流通股东一致，双方的权益才能最终一致。

总结第二套方案：
以第一次IPO发行情况进行倒推大小非应缩股的比例，公式——

大小非缩股比例关系=流通股发行价÷（流通股发行价-发行前每股净资产）

三、 从现在开始改革新股发行方式，从一开始发行就使流通股东和非流通股东同股同权。
从今天开始，每一只新股发行，都应该以上述两套基本方案进行股份制改造，使非流通股东和原始流通股东从一开始上市就处于同一起跑线，双方实现真正的同股同权。

如果不进行以上第二次股改方案，任何上市公司第一次发行新股所造成的流通股东权益流向大小非股东的事实就不可能解决，而流通股东的高昂的持股成本，对应每年从上市公司大概10股派送2元现金（实际上50%以上的公司的赢利能力还做不到这样的分红水平），平均15元的持有成本对应的回报率仅1.333%，远远低于一年期的银行存款利率，请问，这样的流通股权，值得投资者持有吗？股价怎能不大幅下跌。对于非流通股东，面对8.33倍的流通股东白送的利益，又怎能不一解禁就立刻抛出呢？天上掉下的馅饼是谁给的？是谁让流通股东给的？现在是时候全民思考这一问题了，也是时候进行第二次股改，还流通股东一个真正公平的待遇了！

关于中国证券市场深层次思考分析仍然未完待续！

强烈建议置顶，强烈建议转发！