认沽权证终结-----转

　认沽权证终结

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证券市场周刊(吴晓兵,饶婷婷) 2008-06-14 10:50:14
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　　编者按

　　权证推出与创设的过程充满了戏剧性。

　　在始于2005年的股改当中，一些大股东为了减少股票对价，同时股改方案能够通过，就把权证作为对价的一部分。由于权证具有的投机价值很高，流通股股东也很欢迎这样的方案。于是双方皆大欢喜。

　　对于股改权证，多数人低估了它的投机性。2007年6月21日上市的南航认沽证在其一年的交易时间里，竟然成交了23912亿元（截至2008年6月6日），接近2007年中国GDP的10%！这背后是巨大的投机冲动。

　　投机的疯狂炒作被归因于市场需求非常大时供给无法跟上，在“供需失衡论”的主导下上海证券交易所推出了创设机制。上交所原本要将创设权证以不同代码发行，但考虑到此种方式需要等待备兑权证规则出台，为了更迅速地打击投机，于是采取了共用一个交易代码的简单方式。这种允许发行主体不同的权证产品共用同一代码的做法，给人留下了把柄。

　　同时，创设制度由于引入了券商这样的强势利益方，使得天平严重倾斜，造成大量散户巨亏，把二级市场上炒家之间的赌博变成了券商的“抢钱游戏”。数据统计显示，2007年共有26家券商对15只权证进行了781次的创设和注销（含部分2006年创设的权证），实现利润263亿元。

　　归根结底，从股改权证的推出，到过度投机，再到权证创设的路径，充满了矛盾与失误，而创设则是这一场乱局的最根本原因

　　5月30日下午3点，在北京一家证券营业部的大户室里，股民老魏呼出一口长气，紧张了6个多小时的神经稍稍放松下来。“这好像《大时代》里边的‘大奇迹日’啊！”老魏偏过头对同伴笑着说。

　　“末日轮”被爆炒

　　老魏所说的“奇迹”是这一天认沽权证南航JTP1（580989.SH，以下简称“南航认沽证”）暴涨了45.3%，在股票涨跌停板幅度只有10%的A股市场，这确实不寻常。更值得称奇的是，这天距离南航认沽证的最后交易日只有两周，而且从相关资产南方航空（600029.SH）的股价来看，南航认沽证的行权价远低于正股价，内在价值为零，是典型的“末日轮”。

　　一个“末日轮”竟然被爆炒，不能不说是个“奇迹”。

　　5月份的上海股市行情比较平淡，上证综合指数上下波动171点，高低点相差不过5.16%，是2006年10月以来振幅最小的一个月。但南航认沽证的走势却如惊涛骇浪，它的价格先是从4月底的0.465元滑落到5月23日的最低点0.305元，跌去1/3；之后几天却一路暴涨，单是5月份的最后一个交易日就涨45.3%，收于0.866元；六月份的第一个交易日更是冲高1.35元，短短七天，价格上涨了342%。

　　作为目前A股市场上的最后一只认沽权证，南航认沽证将于2008年6月20日到期，根据规定，权证存续期满前五个交易日中止交易，因此南航认沽证的最后交易日是6月13日。这之后，因股改而生的认沽权证将退出历史舞台，如幽灵一般附着在认沽权证上的畸形创设也将消逝。

　　券商高价注销的背后

　　南航认沽证末路之时价格还在狂奔的原因是券商在注销。

　　拥有创设资格的26家创新类券商曾经反复创设了120多亿份南航认沽证，到2008年5月16日，还有110.41亿份被创设的权证没有注销。但此后形势突变。从持有人信息中可见，5月13日中信证券出现在持有南航认沽证比例超过5%的名单中，而这一名单从2007年10月18日起就一直空白。

　　由此推断，中信证券开始买入权证用于注销。果然，5月17日中信证券注销了6.52亿份权证。

　　此后直至5月30日，又有光大、广发、国信、宏源、海通、长江等多家创设券商交替出现在持有比例过5%的名单之列，并且先后发布了注销公告。到6月5日，券商注销权证数额达到了103.62亿份，使南航权证的创设余额从110.41亿份骤降为6.79亿份。

　　5月最后一周是券商为注销而买入权证比较集中的一段时间，当周南航认沽证的成交均价为0.475元，由此计算，券商为了注销共计投入资金近50亿元。可即使到6月6日收盘，南方航空的股价还有10.35元，比行权价7.43元高很多。假如到行权时，南方航空不暴跌28%以上，权证就根本没有行权价值。

　　此前有过先例，2007年8月到期的认沽权证招行CMP1（580997.SH，以下简称“招行认沽证”）原始发行数量只有22.41亿份，但券商创设的权证是这一数字的两倍，创设余额最高时为42.95亿份，到最后交易日还有30.94亿份没有注销，这30亿份权证最后是以极低的价格买回注销的。这一次券商完全可以如法炮制，等到最后一天再买回权证，就可以增加近50亿元的利润。

　　从数据来看，券商显然是尝到了创设的甜头，在此后上市的南航认沽证上，创设更加变本加厉。

　　南航认沽证的原始发行数量仅有14亿份，而券商竟然先后创设了120多亿份，是原始发行数量的7倍多。在5月16日之前，券商也曾经分几十次零零碎碎的注销了一些权证，总计不过13.07亿份，每次多则一两亿份，少则几百万份，像最近半个月这样的密集注销前所未有。

　　券商本来是很有信心等着南航认沽证到期“归零”的，可现在，券商为什么连等上几天的耐心都没有，放着几十亿利润不赚，偏偏在这时候回购注销呢？

　　这要从2月底的一纸调令说起。

　　2008年2月27日，中国证券监督管理委员会发布公告称，国务院任命原上海证券交易所总经理朱从玖为中国证监会主席助理。另据新华社报道，中国证监会对上海、深圳证券交易所领导班子进行了调整：原深圳证券交易所总经理张育军调任上海证券交易所总经理。

　　张育军1963年5月生于四川，中国人民银行金融研究所经济学硕士，北京大学经济学博士。2000年9月起任深圳证券交易所总经理。

　　南航认沽证被券商回购注销，与张育军的策略思路有极大的关系。从2005年起，陆续有一些股改对价产生的权证在上海和深圳两个交易所上市。这之后的两年多里，权证投机浪潮此起彼伏，从未停止过。期间，虽然深市权证的投机之风不亚于沪市权证，甚至出现了“钾沽义庄”事件，但深交所考虑到创设可能带来的风险，曾经针对权证创设问题向创新类券商征求了意见，制定了《关于证券公司创设权证有关事项的通知》以及《权证创设及注销业务办理指引》，以“通知”的“指引”为闸，深交所再无一例创设出炉。

　　记者通过在上海证券交易所网站上查询发现，张育军履新之后上交所再没有发生过券商创设。而在2008年1月份，还出现了13条创设南航认沽证的信息；在2月底之后，则是清一色的注销信息。

　　据一家创新类券商的内部人士透露，他们这么做是应“上交所的要求”。

　　尽管部分券商对于把到手的利润吐出来颇不情愿，但多数人认为这一措施非常及时。“排除掉创设是否违法的问题，这里边的市场风险也是很大的。”一位券商衍生品部门负责人说。

　　与招商银行（600036.SH）不同，南方航空股价理论上确实存在着跌破认沽证行权价的可能。2007年8月24日是招行认沽证的最后交易日，当天招商银行收盘价39.04元，认沽证行权价为5.48元。显然，除非持有招行认沽证的人全都疯了、或者存心跟自己的钱过不去，否则极少有人会去行权，创设数量巨大的招行认沽证不会发生行权风险。事实上，一共只有4851份招行认沽证被行权，而且基本上是“误行权”。

　　但对于南航认沽证来说，则万万大意不得。在香港，南方航空H股（01055.HK）6月6日的收盘价只有4.52港元，按照0.88左右的汇率计算，相当于人民币3.98元，远低于7.43元的行权价。A股股价虽然有10.35元，但在美股暴跌和提高存款准备金率的利空影响下，大盘已经有破位迹象，尤其南方航空更是受油价暴涨打击巨大。所以南航认沽证的行权价并非固若金汤。

　　“哪怕7.43元只跌破一分钱，那就有了行权价值”，上述券商衍生品部门负责人说，“110亿份创设权证，加上14亿份原始发行权证，南方航空总股本才43亿多，还有11亿多是H股。按照两份权证行权一股，哪里去找这么多股票来行权？这个风险太大啦！”

　　由此可见，券商付出近50亿元的真金白银，却化解了一个巨大的潜在金融风险。上交所总算及时解除了一颗定时炸弹，这一点颇值得欣慰。

　　然而事件并未终结。

　　散户“告状”：共用代码“违法”

　　2008年6月2日，南航认沽证开盘后再次暴涨，盘中一度冲至1.35元高价，被上交所紧急停牌一小时，这是南航认沽证连续6个交易日内第4次因交易异常停牌。

　　而对于此前痛苦挣扎的南航认沽证持有人来说，这无疑是一个好的解套机会，不少股民借机逃跑，庆幸自己总算脱离苦海。但也有人坚持不走。

　　6月6日，被称为“散户带头大哥”的股民许光（网名）给记者发来邮件：“刚才证券公司连续两个人给我打电话提示风险，我说我拿到归零了，他说为什么呀？我回答他，券商在两元多创设了100多亿份，现在是五角回购，我不会给；卖给其它股民是坑害别人，我不会这样作。我是一个小小散，归零后小小散也不是了。”

　　据许光介绍，他是在2007年11月发现权证创设存在严重制度缺陷后开始四处反映情况的。2008年1月15日，许光等七人到中国证监会上访；1月30日上午许光等人去了国务院信访办，下午又去中国证监会但被拒之门外；此后他们又于3月3日、3月17日、4月9日三次去中国证监会反映情况。

　　据称负责接待他们的，有包括两个处长在内的证监会工作人员和上交所产品开发部副总监李京真博士。“看得出来，证监会的人很同情我们”，许光告诉记者，“但他们说这件事证监会解决不了，并且一再劝我们卖出权证，感觉他们是要拖过行权期限。”

　　在与中国证监会有关人员的会面中，股民对南航认沽证创设的最主要质疑，是上交所将大股东南方航空集团发行的对价权证和多家券商发行的创设权证相互混淆，共用580989这同一个代码进行交易，涉嫌“伪造有价证券”。

　　A股市场与权证有关的法规尚不完善，发行权证的历史断断续续，数量很少，而且对比国际市场来看，都不算是标准化的权证。

　　成熟市场的权证

　　为了弄清楚股改权证和创设权证能否共用一个代码，记者采访了香港的窝轮（warrants）发行商。窝轮即认股权证，简称权证，是发行人赋予持有人的权利，可以在指定日期以指定行使价买入或卖出相关资产。

　　香港权证市场已有近30年的历史。最初是由上市公司发行的股本权证（即“股份权证”）为主；1988年2月首只备兑权证（即“衍生权证”）在香港挂牌交易。自1997年开始，备兑权证的数量开始上升，股本权证发行量逐渐下降。到2007年末，市场上共有2000多个备兑权证，仅有20多个股本权证。

　　一家窝轮发行商衍生工具部的主管告诉记者，他对比了香港的股本权证、备兑权证和A股的股改权证，认为从发行主体、行权方式等细则来看，股改权证介于股本权证和备兑权证之间。按照成熟资本市场的惯例，股本权证是不可以再发行（即“创设”）的。比如代码00740的“南华金融零八一零”，就是香港上市公司南华金融（00619.HK）发行的股本权证，无论引伸波幅和溢价多高，南华金融也不能再发行，更不要说其他主体来“创设”了。

　　而备兑权证则属于发行商与投资者针对某种资产价格进行“对赌”的工具，可以按规定再发行。很明显，内地创新类券商创设的南航认沽权证属于备兑权证，但即使把南方航空大股东南航集团发行的南航认沽证也算作备兑权证，就算它们的条款完全一致，两者也不能共用580989这个代码。

　　比如中石油H股（00857.HK）有200多个认购权证，其中不乏条款相似者，但它们仍然分别使用200多个代码。而且发行商的简称都要出现在权证名称里，例如“中油德银八零六Ｂ”、“中油荷银八零六Ｂ”、“ 中油摩通八零六Ｂ”就分别是德意志银行、荷兰银行和摩根大通发行的中国石油H股认购权证。

　　“不但大股东与发行商发行的窝轮要区别，不同发行商的窝轮也要区别，这样行权时才能一一对应，不致发生混乱。”上述衍生工具部主管说。

　　按照他的理解，这些权证应该分别命名为“南航海通八零六”、“南航国信八零六”、“ 南航红塔八零六”等，并且使用不同代码，这之后，其创设行为就没有任何问题了。他认为上交所推出创设制度时过于仓促，可能没有注意到这样明显的漏洞。

　　而原东海证券风险控制总监石蕾告诉记者，上交所原本要将创设权证以不同代码发行，但考虑到此种方式需要等待备兑权证规则出台以及要做严格审核，为了更迅速地打击投机，于是采取了这种简单的方式。

　　如果不是共用代码，券商创设并无问题。而共用代码的做法，很容易让人产生创设仅是为了打压价格的联想，很多人因此抱怨上交所此举不当。

　　总之，上交所为了打击权证的过度投机，采取“拿来主义”，引入了创设制度，但因为允许发行人不同的权证产品共用同一个代码，给人留下了明显把柄。

　　一个在南航认沽证上遭受巨额亏损的股民扬言要告上交所，就算法院不受理，“在诉讼有效期内，只要上交所和创设券商敢到海外上市，我们就拿着交割单去上市地进行集体诉讼！”

　　那么，当初究竟是怎样的投机行为令上交所方寸大乱、出此昏招呢？

　　疯狂的权证

　　在与股民的对话中，为了解释允许创设的原因，上交所产品开发部副总监李京真表示，假如没有创设，南航认沽证的价格就不是5角，而是8元、10元了。尽管许光等人不愿承认，但李京真所说的情况完全有可能发生。

　　股改权证自上市以来就与投机“结缘”，它所激发的投机力量之大超出了人们的想象。

　　这种疯狂可以用两组数据来说明：2005年12月6日，即钢钒PGP1（038001.SZ）、万科HRP1（038002.SZ）和鞍钢JTC1（030001.SZ）上市的次日，它们与已有的宝钢JTB1（580000.SH）、武钢JTB1（580001.SH）和武钢JTP1（580999.SH）一起，六只权证创下了101.8亿元的成交额，当天整个沪深股市1300多只A股的成交总额仅为78.9亿元；2007年前5个月，A股市场权证总成交金额突破了2006全年的总和，达到2200多亿美元，超过同期香港的1350多亿美元，这期间香港共有权证2000多只，而A股市场仅有10余只权证。

　　对暴利的追逐，诱使很多人投身于权证买卖，妄想着一夜暴富。

　　上海证券交易所公布的《权证市场交易行为分析》显示，2008年5月份进行过权证交易的账户有142.91万户，其中当月进行了10次（及以上）权证交易的账户占29.14%；5月份的最后一周，归于“危险”类别，即资金周转率（当月交易总额/月均资产规模）大于等于2000%的账户有4.13万户，占当周交易账户总数的6.02%。

　　权证投机的另一个表现，是认沽权证与正股表现往往背道而驰。

　　在香港股市，权证也被用于投机，但这种投机很有逻辑，即需要分析相关资产的价格走势。举例来说，中移荷银八零六F（代码03582）是红筹股中国移动（00941.HK）的认沽权证，行权价120港元，换股比例100，6月10日到期，6月3日是最后交易日。5月22日，中国移动的收盘价为130.1港元，上述权证的内在价值为零，而且马上到期，是典型的“末日轮”。这一天03582的卖盘挂在港股的最低报价为1港仙（即0.01港元），而且无人问津。

　　第二天（即5月23日）风云突变，电信行业重组的消息出台，由于担心中国移动的市场份额会受影响，股价大跌至125.1港元收盘，虽然这还没有跌破该认沽权证行权价，但继续下跌的预期使得投机者开始买入03582这样的“末日轮”，赌股价暴跌，这一天03582收盘在1.6港仙。

　　第三个交易日是5月26日星期一，恐慌性卖盘蜂拥而出，一直把中国移动砸到114.9港元收盘，03582也因此“咸鱼翻身”，由“末日轮”变为价内权证，价格最高涨到8港仙，前几天还在自认倒霉等待归零的投机者顿时眉开眼笑。

　　再举一个反例，国信法兴八零六A（代码03690）是法国兴业银行发行的中国电信（00728.HK）认购权证，行权价5.98港元，换股比例1，6月16日到期，6月10日是最后交易日。同样是在5月23日，在重组消息的刺激下，中国电信被停牌前上涨了6.98%，收于5.67港元。杠杆比例20多倍的03690则大涨170%，收于13.8港仙。

　　可是6月3日中国联通（00762.HK）、中国网通（00906.HK）、中国电信复牌后，外资机构认为利好出尽，开始大举“散货”，3只个股均暴跌。其中中国电信收盘价跌到了4.96港元，03690因此行权无望，彻底沦为“末日轮”，价格一步到位跌至1港仙，当日跌幅为91.3%。

　　由以上两例可见，香港权证的涨跌与正股走势高度相关，分析正股因此成为买卖权证的重要决定因素之一，而不顾正股走势单凭资金实力狂炒权证则是死路一条。

　　在《证券市场周刊》主办的一次研讨会上，当被问及香港权证的投机程度时，香港大福证券研究部董事总经理麦德光略带调侃地说：“起码香港市场从来没有出现过认购证和认沽证一起涨的情况。”

　　而A股市场上，认沽权证不按“牌理”出牌、逆势上涨的“好戏”却连番上演。

　　招行认沽证自2006年3月2日上市到2007年8月24日，不到一年半的时间里成交总额达11416亿元，超过深发展（000001.SZ）和万科A（000002.SZ）16年来的交易额之和。最高日换手率达到了1211%。

　　然而，疯狂交易的标的只是一张废纸。招行认沽证的行权价是5元多，而招商银行正股自认沽权证上市之日起就没有跌破过行权价，到期前的最后一个月正股价基本维持在30元以上，权证属于深度价外。

　　就近而言，最后一只认沽权证南航认沽证于2007年6月21日上市，南方航空的正股价也从未跌破过行权价7.43元，但这丝毫不妨碍南航认沽证一上市就拉两个涨停，一度炒至2.603元的高价，按照这一价格，南航正股要跌到2.22元才有行权价值。

　　权证投机狂潮在认沽权证钾肥JTP1（038008.SZ，以下简称“钾肥认沽证”）到期前一个月达到了顶峰。

　　钾肥认沽证的行权价为15.10元，而行权当月（2007年6月）盐湖钾肥（000792.SZ）的股价始终在34元以上，因此认沽权证一文不值。但就在距离最后交易日不足一个月时，钾肥认沽证仍被疯狂炒作，曾在4天里暴涨858%。

　　最离奇的故事出现在最后一个交易日，一个自称“钾肥义庄”的声音出现，在某网站发帖称要拿出一半利润来为散户买单。此后，钾肥认沽证的走势与其发帖内容惊人吻合。钾肥认沽证全天换手1741%，上午的涨幅一度超过70%。收盘前最后一笔成交1166万股，让早已是废纸的钾肥认沽证定格在0.107元。市场一片错愕，炒家之疯狂与嚣张令人叹为观止。

　　在权证投机当中，只有部分炒家是明知权证的实际价值为零、但为了牟取暴利而推高价格，诱使不明就里的人上当。还有相当一部分股民根本不知道权证为何物，只因沉浸在暴涨的幻想里而落入圈套。

　　由于对金融衍生品的懵懂无知，类似把权证当作股票；盲目追求高杠杆、超出了自身的风险承受能力；该行权的不行权、不该行权的却误行权；忘记看行权比例而算错价格；抱着“赌一把”的心态盲目追涨杀跌；不知道是最后交易日、贪图绝对价格低而买入，结果被归零等现象屡见不鲜。

　　而最根本的，还是A股市场上本已有之的投机冲动在作怪。

　　投机冲动还原

　　在上交所、券商和散户无休止的争论和博弈当中，权证这盘棋被下成了一个乱局。然而最开始，这个特殊产品的诞生却是各方利益协调的产物。

　　在始于2005年的股改当中，一些大股东为了减少股票对价，同时股改方案还能够通过，就把“权证”作为对价的一部分。对于流通股股东来说，这样的方案虽说“口惠而实不至”，但权证具有的投机价值却很高，因此也很欢迎送权证的方案。于是双方皆大欢喜。

　　2005年7月，上海、深圳两个证券交易所公布了《权证管理暂行办法》，规定了发行权证必须满足的条件，之后股改权证便陆续上市。据统计，证监会先后批准了40只股改权证，其中22只认购权证，18只认沽权证，除东阿阿胶外均已发行，首发数量总计203亿份。

　　时至今日，大部分权证已经到期，股改权证只剩下南航JTP1、深发认购权证SFC2（031004.SZ）和尚待发行的东阿阿胶认购权证3只。南航JTP1是其中唯一一只认沽权证和可创设权证，于6月20日到期；深发SFC2也将于6月27日到期。除此之外，市场上大量交易的都是具有融资性质的可分离债权证。

　　对于股改权证，多数人低估了它的投机性。

　　翻开股价图可见，2007年6月21日上市的南航认沽证在它短暂的一年交易时间里，竟然成交了23912亿元（截至2008年6月6日），接近2007年中国GDP的10%！这背后是巨大的投机冲动。

　　作为新兴市场的中国股市，存在强烈的投机冲动本不奇怪，但因为缺乏高杠杆的金融衍生品，A股市场上的投机行为与成熟市场表现迥异。在香港股市，垃圾股是没有人去炒的，因为进行投资的机构和个人只买蓝筹股，对垃圾股不屑一顾；而喜欢投机的人则可以炒权证和股指期货，一方面赌对权证时的获利是以几倍来计算、远高于炒垃圾股，另一方面，不少垃圾股的下跌风险甚至大于好股票的权证。无论是投资者还是投机者都不愿意碰垃圾股，因此香港股市里炒垃圾股的庄家很少，偶尔出现一个，市场中其他机构和个人都以看笑话的心态来对待，无论庄家翻出多少题材、耍尽千般花样也很难脱身。

　　但A股市场炒垃圾股却“历史悠久”，庄家层出不穷。正是由于巨大的投机能量无从宣泄，才使得炒垃圾股的跟风盘源源不绝、庄家乐此不疲。从这个角度来看，炒“末日轮”的心态便很容易理解。

　　由于投机低价垃圾股有着广泛的群众基础，大量散户对于有价证券的价值与价格认识模糊，把“价格低”与“涨得快”简单画等号，不管权证的真实价值而疯狂炒作，这种行为跟炒作垃圾股一脉相承。

　　对于具有内在价值、溢价很低甚至折价的认购权证，仅仅由于其绝对股价较高，散户便很少关注。因此虽然沪市认购权证也有少量创设，但券商在创设时面临一定风险，其行为相当克制，所以引发的股民情绪反弹很有限。

　　而在过去两年的牛市当中，认沽权证很容易丧失内在价值，所以绝对价格很低，并因此成为投机者的“最爱”。交易成本低、T+0、涨跌停板幅度大、高杠杆等特性，更使得认沽权证成为近两年多来最风光的投机品种。在羊群效应的助推之下，很多人为了博取高收益铤而走险。

　　包括上交所在内的监管者，最初未能预料到权证投机的风险，此后为了“纠偏”却一错再错、埋下隐患。

　　燕京大学校长华生教授用“歪脖子树”来描述这个过程。他认为股改推出来的不是标准的权证产品，又按照一般权证的方式进行交易，所以一上市就被爆炒，价格严重扭曲。创设权证的初衷是试图纠偏，结果却“歪上加歪”。

　　实际利益向创设券商单方向输送

　　让许光对“权证创设”无比痛恨的另一个原因是券商从创设中获得的无风险暴利。

　　2005年8月，第一只股改权证宝钢JTB1上市后出现的投机炒作引起了有关人士的反感与不安。上海证券交易所副总经理刘啸东将其归因于没有引进供需平衡机制。他认为宝钢认购权证在产品设计上存在行权价偏高、发行数量偏小、期限过长等问题。更重要的是，在市场需求非常大的时候，供给无法跟上，这导致了权证价格长期大幅偏离理论价值，并出现了过度投机的现象。

　　在“供需失衡论”的主导下，上交所酝酿推出创设机制。

　　最初设想的创设标的是宝钢认购权证，但宝钢集团提出，由于代码相同，投资者容易将券商创设的权证和宝钢集团发行的股改权证混为一谈，万一券商出现兑付问题，对宝钢的形象将有不良影响。由于宝钢集团态度强硬，上交所最终取消了创设宝钢认购权证的计划，武钢“蝶式权证”遂成为了券商创设的第一单。

　　2005年11月21日，上交所发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》，允许创新类券商创设武钢认购权证和武钢认沽权证，创设由此开始。此后，券商陆续创设过18只权证，其中认沽11只、认购7只，都是延用了上述“通知”的相关办法。

　　之后，由于对创设的争议之声越来越大，上交所开始站出来为创设“正名”。

　　2007年8月3日，上交所举办“权证与媒体研讨会”，会后有媒体报道称：“与会人士认为，券商创设权证是一种市场化行为，权证创设机制保护了大多数投资者的利益。”

　　然而在事实面前，上交所的辩解显得过于苍白。数据统计显示，2007年共有26家券商对15只权证进行了781次的创设和注销（含部分2006年创设的权证），实现利润263亿元（未计算保证金滞压成本）。

　　对于尚未到期的南航认沽证，到2007年10月18日，创设余额已达103.77亿份，以这天的收盘价1.526元（几乎是上市后至10月18日期间的最低价）计算，券商创设得到的资金超过了158亿元。即使券商在行权之前最后一个月吐出了50亿元，也还是获得了100亿元以上的利润（未计算保证金滞压成本）。

　　不知道这算不算上交所“保护大多数投资者利益”成绩单的一部分？

　　一位券商衍生品研究员表示：“券商创设认购权证确实属于有风险的市场化行为；但认沽权证多数是深度价外，创设认沽权证有什么风险呢？我没看出来。”

　　而在认沽权证交易中亏损累累的散户则认为券商根本是在“抢钱”。他们认为，券商创设的调控方式在客观上形成了利益输送，而且这种利益输送竟然是将散户的钱送给本来就处于强势地位的券商，这显然背离了保护中小投资者利益的准则。

　　相比之下，深交所虽然也采取了很严厉的打压措施，但并没有引入券商这样的既得利益者，使得权证市场盈亏分布局限在个人参与者之间，因此没有造成激烈的情绪反弹。

　　尽管无法重新试验，但创设制度下中小投资者遭受的损失，很可能远远大于放任自流状态下参与投机所遭致的损失。

　　其实，早在1992年A股市场上就曾出现过权证，第一个是飞乐股份的配股权证，以后是金杯权证、申华权证；1995年和1996年又推出了江苏悦达、福州东百、厦海发、吉轻工、闽闽东、深宝安等股票的权证。

　　这些权证也曾沦为炒作工具，如深宝安权证从4元涨至20元，但内在价值始终为负；吉轻工正股价才3元多，权证复牌后开盘价就达5.24元。现在看来，当时的市场并不适宜推出权证，但这些权证的投机并没有对股市造成重大冲击，其中的输家也只能认赌服输。

　　而创设制度由于引入了券商这样的强势利益方，使得天平严重倾斜，造成大量散户出现巨亏，把二级市场上炒家之间的赌博变成了券商的抢钱游戏。

　　在招行认沽证停止交易后，某网站的一个调查贴显示，在804个参与买卖招行认沽证的股民中，只有41人盈利，比例是5.1%；亏损1万元到10万元的占42.3%；亏损10万元到100万元的16%；亏损100万元以上的1.7%。

　　从亏损股民的比例和单个股民的亏损幅度来看，被创设的认沽权证可算是名副其实的“绞肉机”。显然，以创设的方法来打击投机、压制权证价格，所付出的代价过于高昂。

　　“让券商创设来消灭我们，这算什么？黑吃黑？以暴易暴？让强盗打劫小偷？”一个在南航认沽证上亏损了90%多本金的股民激动地对记者说，“我投机犯法了么！投机就该被消灭么！伪造有价证券才犯法呢！上交所明知道让券商用同一个交易代码创设认沽权证等于抢钱却始终坚持不改，不就是因为他拳头大么!有什么理可讲！”

有人知道最新进展吗？

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