绝对的优势造就非凡的价值
－－－－深度探讨600073上海梅林的未来价值轨迹
1．分析框架
在全球流动性泛滥的大背景下，世界范围面临通货膨胀的压力，农林牧渔、食品饮料行业也摆脱不了这样的大环境，特别是今年，食品价格飙升带动我国居民消费指数上升到6.5％的高度，大大超出机构预期。食品价格直接关系到民生，那么未来这种价格趋势能否延续，会对上市公司有什么影响？另外，我国经历了近20年的高速成长，国家和居民财富都有了一定的积累，在居民收入增长，生活水平不断提高的情况下，我国食品消费市场有什么变化？本文将以食品加工企业的视角进行分析，从上游农业部门分析食品行业的成本情况，从下游消费市场分析大众消费行为的趋势，从两个方面并结合政府的相关产业政策进行分析并整理投资思路。
2．产业政策回顾
综合来说，2007年农业政策突出了“和谐”、“安全”、“现代化”的主题思想。和谐是指保护农民利益，规范市场制度，安全是指加强动植物疫病防御保证食品质和量的安全，现代化是指农业生产产业化，扶持农业龙头企业，发展特色农业。具体到子行业比较重要的政策有：乳业：保护奶农利益，规范乳业市场，协调企业与农户利益关系，增加奶牛补贴，完善奶牛保险制度，提供金融信贷支持等；畜牧业：建立能繁母猪补贴制度，推进能繁母猪保险工作，完善生猪良种繁育体系，扶持生猪标准化规模饲养等。
3．农产品价格
3．1整体价格指数
自2007年8月以来，我国居民消费指数已经连续3个月超过6％，截止2007年10月居民消费指数达到106.5。就居民消费指数的构成来说，食品价格上涨对CPI的上涨起到决定性的作用，扣除了食品价格的CPI指数非常平缓。自2007年6月份以来，食品价格指数一直保持两位数的增长，8、9、10三个月食品价格指数分别为118.2、116.9、117.6。通过分析食品指数，我们发现食品价格普遍上涨，以2007年10月数据为例，上涨幅度最低的是粮食价格，上涨幅度最猛烈的是肉禽及其制品、鲜菜和蛋。
3．2具体农产品价格
下图我们列举了几种大宗农作物和常见肉类一年来的价格走势。我们可以看出大豆、大麦的价格涨幅较大，大豆、大麦分别较上年价格增长约27.63％、30.19％左右。除白糖价格较上年略降3.86％外，棉花、玉米较上年价格分别增长约3.12％和12.24％左右。禽肉价格中，猪肉价格涨幅最大较上年增长57.36％，牛、羊肉价格较上年增长约30％。鸡肉价格较上年增长21.66％，淡水鱼价格上浮较少约8.8％。
4．农产品价格上涨的原因
4.1成本涨价
从2005年和2006年来看，农业生产价格指数远远高于同期CPI指数，农产品价格上涨乏力严重挤压了农业生产的利润。从细分成本构成可以看出成本压力主要来自与化肥、饲料、种子和人工及土地成本。我们认为化肥价格的上涨与石油价格相关性较高，是与社会同期生产资料价格上涨同步发生的，不是农业部门所特有因素。农业成本上涨更深层的社会因素在于人工成本的上涨，目前我国户均耕地面积约为7.6亩，每亩年收益约为121元左右，那么每户年均收益仅919.6元。可见，农民单纯通过种地不足以维持生活，同时城镇初级劳动力价格大幅上升也间接导致务农劳动力成本的提高。八十年代末、九十年代初以来，随着城镇化的深入，大批农民进城务工，中国农民工潮的发展已经有二十多年的历史，如今九十年代进城务工劳动力年龄已经进入35岁以上，开始逐步退出劳务市场，另外随着近两年来高等教育的普及和独生子女一代进入劳动力市场，新一代对劳动环境的要求较高造成初级劳务的短缺，据我们了解目前沿海地区初级劳动力非常短缺，劳动力价格已经上升到2－3万元每年，我国初级劳动力成本优势已经逐步消失。因此我们认为劳动力价格的提高是农业生产成本提高和农村劳动力转移的根本原因。
4.2生产周期波动
农业生产有其自身正常的自然周期。我们认为农产品价格每年波动20％是合理的。人为的盲目生产加剧自然周期的波动，以生猪生产为例，由于2004年中期猪肉价格呈现高位，农民养猪积极性大幅提高，2004年至2006年中期，出现猪肉供大于求的局面，除春节外，食品价格指数仅100左右，趋势平坦，而同期生产价格指数在109左右，农民入不敷出。导致能繁母猪存栏量急剧下降，进而影响到来年的猪肉供应量，猪肉价格于2006年四季度出现拐点。另外乳业存在同样的问题，2002年-2006年我国乳业集中进行了大规模的固定资产投资，如蒙牛2006年年底固定资产投资较2003年增长138.61％；伊利2006年年底固定资产投资较2002年年底增长255.61％。同时，奶牛存栏数增长较快，2005年较2003年奶牛存栏增长36.15％，但远远低于固定资产投资速度，造成奶源紧张，部分企业设备不能满产，造成折旧费用较高。固定资产投资增长导致供给迅速增长，但目标市场，城市市场容量逐渐饱和，激烈竞争使乳品价格提升困难。同时由于乳企的强势地位将终端低价格传导给奶农造成奶源价格偏低，伤害奶农养牛积极性，致使奶源质量和数量都很难保证，如此恶性循环很难说牛奶价格不会重蹈猪肉价格的覆辙。
4．3动物病疫和自然灾害
2004年、2005年、2006年我国连续爆发了禽流感、猪口蹄疫和猪蓝耳病。我们认为疫情的发生助推了自然周期的波动。2006年底以来价格指数持续上涨的主要原因是供需矛盾。特别是猪肉价格的大幅上升具有很强的说明性。高致病性猪蓝耳病是由猪繁殖与呼吸综合征病毒变异株引起的一种急性高致死性传染病。仔猪发病率可达100％、死亡率可达50％以上，母猪流产率可达30％以上，育肥猪也可发病死亡是其特征。截止到7月22日，全国共有25个省份先后发生高致病性猪蓝耳病疫情，疫点是651个，发病数165144头，死亡45546头，扑杀42728头。疫苗的短缺进一步加重了疫病的扩散。
4．4国际农业生产形势对我国的影响
我国主要进口农产品包括大豆和棉花。以大豆为例，大豆主要出口国主要包括美国和巴西。近年来，由于世界能源紧张，乙醇汽油的兴起，造成发达国家对玉米的需求直线上升，美国和巴西原种植大豆的土地改种玉米，造成大豆价格飙升，我国是大豆的主要进口国，造成我国成品油价格大幅上涨。
总的来说，农产品价格上涨是一个复杂的过程。我们认为短期的价格上涨是供需不平衡造成的，长期的深层次的原因是成本推动造成的。
4．5未来价格预测
我们认为明年农产品价格随着生猪补栏率提高,猪肉供应紧张会有缓解,食品价格将小幅回落,但是仍将保持在较高的价格水平上。主要原因有：1、高生产资料价格支撑高农产品价格；2、生产方式由分散的农户方式向产业化方式转变，短时期内供应仍然偏紧；3、居民收入继续稳步提高，对食品价格的敏感性下降；4、政府政策导向作用，提高农产品收购价格有利于提升农民收入并有规范市场的作用。
5．食品市场的消费趋势
5．1食品总体消费趋势
从下图我们可以看出1990年以来我国城镇居民可支配收入稳步快速增长，到2005年为止15年来城镇居民可支配收入增长了近4倍。在收入增长的同时食品占收入的比例逐年下降，但食品的消费总额也在稳步上升，1990年到2005年15年的时间里居民食品消费指出增长了近5倍。从具体的食品消费明细中，我们可以看出家禽、鲜奶的消费量增长较为显著，粮食和酒的消费量下降较为显著，食品消费的质量在提升，随着收入的增加，人们对食物的营养和口味的要求更高了。
5．2消费与收入水平的关系
下表列示了不同收入水平家庭在食品消费方面的差异。通过分析这张表我们可以总结一些收入水平与食品消费行为的关系。我们可以看到粮食是随着收入水平的提高显著下降的；食用油、肉类、禽蛋、鲜菜、白酒、啤酒是随着收入水平上升而上升，当收入水平上升到一定程度后消费量有随着收入水平上升而下降。鱼虾、果酒、茶叶、鲜瓜果、糕点、鲜奶、奶粉、酸奶的消费量是随着收入水平上升而显著上升的，而且最高收入家庭的消费量是最低收入家庭摄入量的3－5倍。我们认为收入水平与人民的消费行为密切相关，随着收入的提高人们更加注重营养和口味，油、肉、禽、蛋、酒的消费量随着收入稳步增长，这部分消费群体包括农村大部分家庭和城市中低收入家庭。当收入提升到一定程度，人们更注重食品质量和健康合理饮食，油、肉、禽、蛋、酒的消费量增长变缓甚至下降，而鱼虾、果酒、茶叶、水果、糕点、奶类的消费随收入增幅迅速，高低收入家庭消费量差异显著，这部分消费群体包括城市中高收入群体，以城市白领为典型。
6．消费市场特征决定企业盈利模式
6．1垄断型企业
我们认为消费市场特征决定了企业的盈利模式，特别是对于完全竞争行业更是如此。从企业的资源禀赋来看，可以分为垄断型和竞争型企业。
垄断型企业的竞争力包含品牌的垄断、资源的垄断和技术的垄断。垄断型企业利润增长速度高于社会总体经济，容易获得超额收益。主要行业包括白酒行业、水产行业和疫苗行业及食品加工行业。白酒行业主要拥有品牌和资源禀赋，“少喝酒，喝好酒”的消费理念迫使白酒企业增加高端酒销量，减少低档酒的销量，葡萄酒行业迎合投资者“健康”的消费理念，行业整体销量稳定增长。水产行业主要拥有资源禀赋，随着工业发展，污染加重，靠天然捕捞已经不能满足人们对海产品的需求，同时海水淡水养殖资源日益减少，企业的发展依靠对水资源的控制，消费升级使高档水产品生产企业获得超额利润。近年来养殖业疫病频发，疫苗短缺给养殖业带来巨大损失，随着养殖产业化，对疫苗的需求将稳定增长，拥有技术优势的企业将获得行业超额利润。
6．2竞争型企业
对于竞争型企业，由于产品的同质化导致行业竞争激烈，行业利润率较低。对于竞争型企业来说，上游面对原材料成本压力，下游面对同行业企业竞争，我们认为竞争型企业的核心竞争力在于管理。渠道的控制能力决定了企业的市场份额，市场适应能力决定企业的利润水平。大部分食品加工企业都属于这一类型。竞争型企业的超额利润来自盈利结构的优化和管理水平的提升。
7．重点关注的股票：
600073上海梅林：地处上海拥有不可代替的品牌优势，受益于上海市经济的高速发展。属于垄断型和竞争型的企业，是央行和国家经贸委重点支持的300家企业之一，是上海市首批现代企业制度试点单位，其未来发展潜力巨大，有产业整合的趋势：极有可能被大光明集团注入优质资产，成为食品加工行业之“航母”。近期公司频频重拳出击抢占食品原材料生产资源，加大四大原材料生基地的建设，有代表性的收购动作之一是收购了重庆梅林今普食品有限公司，公司实际收益约1600万元。这一系列的战略实施，使得公司在国内的食品加工产业链更加完善，为公司今后发展奠定了坚实基础。其产品的主要占有率为国际市场，随着捷克食品生产基地初投产，按欧盟标准生产的“梅林牌”肉类罐头将实现产地销，成为中国为数不多敲开欧盟大门的肉制品品牌。另外，公司还大比例持有交通银行9000万金融股权、拥有上海中心区商业地皮若干、同是还是国家重点扶持的央企。作为上海本地老牌电子商务概念股，其下属的电子商务网站85818网站拥有雄厚的仓库、物流等硬件基地，并与主营业务相互促进。更值得注意的是，该股在历次大行情中均出现连续涨停的拉升走势，近两年该股表现欠佳，但该股性活跃，资金关注程度非常高，并且从最新的统计数据分析得出，显示该股已被机构高度控盘。同时公司基本面素质也有较大提升，二级市场上该股技术上上行通道再度确立，续题材的正在进一步兑现。{上海梅林的潜在优势：1、 食品加工行业老大：罐头食品迈出国门锋芒毕露2、 电子商务龙头：硬软件设施兼备，实力雄厚3、 资源整合资产注入：强强联合造就食品加工航母4、 房地产新贵：拥有寸土寸金上海市中心地段商业地皮使用权5、 持有交通银行股权：获巨额投资收益，业绩提升N翻有保障6、 流通盘适中壳资源突出：增资扩股、借壳融资潜力无穷7、 收购兼并优质资源，垄断行业源头：四大农产品生产基地铸造霸主雏形8、 科技创新食品新品种不断推出,未来发展前景看好9、 地域优势明显，直属央企面临更多的发展机遇10、尽享奥运盛宴,巨额订单接踵而至，产销两旺 11、军工概念：部队军需罐头的惟一生产厂家。}
权威调研机构的报告明确指出：000895双汇发展的基本面和发展前景远远不及600073上海梅林。2008年4月30日双汇发展收盘价37.43元；上海梅林民盘价9.80元。从目前股价上看，两只股票之间存在巨大差距，因而股价处于低谷的上海梅林其投资价值格外突显。这一现象也暗示600073上梅梅林的未来股价会在40元以上，真正成为食品加工行业之“新航母”。
纵观世界经济发展历程，食品的发展前景是美好的－－－当今世界食品行业继续保持良好的增长势头，其中农副食品加工业和食品制造业增速巨大。在我国范围内随着居民收入的进一步提高和物价的逐步稳定，居民消费能力不断增强，必然会使得食品加工业的企业突飞猛进。600073上海梅林,已将产业基地延伸至欧洲（在捷克的食品加工基已投产），作为我国食品加工骨干企业，国内老牌食品企业，拥有四大食品原材料生产基地，具有大农业概念，直接受益于国内消费升级。
