申银万国研究报告认为:从国际经验看牛市中的调整

　　印花税调高充当了市场调整的催化剂，这只是A股长期牛市中的一个暂时的调整。回顾美国、日本和中国的台湾、香港四个市场在各自牛市中的调整，发现以下几点结论可供借鉴：1）每个牛市期间都会出现短期幅度很大的调整，持续时间2-4个月；2）调整对于市场的交易量在短期之内有一定的影响，影响幅度大约在50%，持续时间比调整的持续时间略长，大约5-6个月。交易量与行情的相关度要远大于和交易成本的相关度；3）在市场调整的时候，大盘股往往表现出很好的抗跌性，起到稳定市场的作用。而市场反弹时，中小盘股的表现要远远好于大盘股，并将带领指数创出新高。

　　从国际和历史上的经验来看，对牛市调整期的操作策略，有如下几点建议：1）前期市场大幅上涨后，调整的持续时间不会很短，一般一个月以上，这段期间市场若有反复，不宜盲目抢反弹；2）市场下跌期间，大盘股将表现出良好的抗跌性，建议把资金配置到大盘蓝筹股上；3）中、小盘股将带领市场反弹，并跑赢大盘股，建议在调整后期把资金转移到中、小盘股，或者“有故事”的蓝筹股；4）由于交易量在短期将受到显著影响，所以会影响券商的经纪业务，但这丝毫不妨碍券商分享牛市的收益，所以在市场调整过程中，券商类股票如果因为交易量的短期下跌而下跌，则可以理解为一个很好的买点。5）许多股票乍现“跌出来”的机会，那些未来两年净利润增速快于市场平均水平，2007年PE低于30倍，2008年低于20倍的股票具有投资价值。

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　　兴业证券研究报告认为:估值合理的大盘蓝筹股为震荡市提供支撑

　　本轮大牛市的背景全球化流动性过剩和人民币升值引发的中国流动性过剩未来数年也难以改变。本轮大牛市的基础人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素在未来数年将继续推动中国经济稳定健康增长。和上世纪90年代不同，目前，中国政府前所未有地重视证券市场，希望股市稳步、健康地发展，为经济发展提供资源配置的效率和动力。预期本次市场经过调整，股市泡沫得以抑制后，后续的政策面又会变温和。

　　整体A股市场的估值很快再现安全边际。以6月1日收盘价计算，全部A股前推4季度的业绩计算的静态市盈率为36.85倍，以1季度年化业绩计算的动态市盈率为32.38倍，取这两者的平均值为34.6倍。

　　估值合理的大盘蓝筹股为震荡市提供支撑。一方面，蓝筹股板块的投资价值已经凸现。根据6月1日的收盘数据，沪深300(行情论坛)指数成份股，以1季度年化业绩计算的动态市盈率已降低至29.13倍。另一方面，大盘蓝筹股应被给予更高的流动性溢价。这不仅仅是简单的股指期货的套利效应，更是目前市场大扩容格局下的投资需求。

　　强势震荡中，不必对于大盘过度恐慌，当指数进入3600点理性价值区域时，可以加仓至8成，将持股逐步转向前期被市场遗忘的蓝筹股。第一、寻找市场震荡中被错杀的优质股票。第二、关注下半年最大的主题投资———奥运相关的个股。第三、重点关注节能环保类股，该类股是中国新增长方式的受益者，也是宏观调控的最大受益者。

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　　招商证券(行情论坛)研究报告认为:大震荡为买入优质资产提供机会

　　我们预计后市蓝筹股出现估值恐慌的可能性不大。首先，境外投资者对于经济繁荣、盈利高增长、资产注入、税改等因素的预期不充分，可能导致H股估值偏低；即使境内蓝筹股存在一定的理性泡沫，价值高估的程度也相当有限。其次，如果给予2008年30倍市盈率，2008年奥运会举办前后上证指数(行情论坛)目标可达6000点，这一预期的基础并未受到调整印花税等政策影响。既然市场潜在上升空间仍然巨大，则交投趋淡可能导致蓝筹股出现估值回归，但不太可能出现估值恐慌，市场整体的调整空间最多在10%左右。长期而言上调印花税所带来的震荡实际上还是在为投资者买入优质资产提供机会。真正安全的品种，无不在市场剧烈震荡中被视为避风港与增仓方向，而有投机炒作意味的品种则成为抛弃对象，则水落石出之际更成为投资者寻找长期的优质投资标的的好机会。

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　　中投证券研究报告认为:调整持股结构回避题材股和概念股

　　随着指数的调整，A股市场的估值压力有所释放。但由于大盘蓝筹股表现强劲，因此A股总体市盈率水平仅小幅回落，剔除亏损公司后，以最新12个月净利润计算的A股总体市盈率水平为42.05倍。

　　在估值不断上升的情况下，A股市场本就存在调整压力，印花税调整仅仅是估值压力释放的导火索。随着时间的推移，投资者关注的重心将重新回归到决定市场走势的内在因素———宏观经济和企业盈利。

　　当前的调整仍未结束，6月份A股市场仍将以震荡调整为主，结构性调整将成为主要特征，拥有坚实基本面的蓝筹股和成长股在走势上将强于市场总体走势。上市公司中期业绩变化情况将在调整后成为新的影响市场短期走势的决定性因素。

　　目前的调整还没有对基金持有人产生明显的影响，但如果出现基金持有人信心动摇、集中赎回基金的情况，那么在基金被动减仓作用下，蓝筹股和整个市场都将面临较大的调整压力。建议投资者调整持股结构，坚决回避题材股和概念股，降低持股比重或转向基本面坚实的股票，以防范风险。在投资机会方面建议关注沪深300(行情论坛)中相对低估的品种、中报业绩增长可能会超出预期的品种以及行业景气提高的品种。

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　　两面针(行情论坛)（600249）：中信证券(行情论坛)影子股巨额收益有保障

　　□世基投资

　　两面针(行情论坛)一直是市场关注的焦点，二级市场上，从去年底的7元出发，直至本周五收盘时的41.29元，短短半年时间，股价就出现几何数量级的增长。有人不禁要问：“是什么造就公司如此翻天覆地的变化？”当然，主营只是理由之一，隐藏在身后的中信证券(行情论坛)股权才是命题的关键。在市场对公司讨论声越发激烈时，我们更应该静下心来细细品位其中端倪。

　　中信证券影子股

　　半年以前，估计市场没人会注意到仅仅7元出头的两面针，那是因为在半年前，中信证券（600030）的股价依旧躺在15元，直到中信证券一发不可收拾上涨到60元后，市场在错过机会时，才回想起两面针：原来这儿还有一只“中信证券”。的确，以目前公司持有中信证券股权4000.8万股，结合公司总股本计算，每持有1股两面针（600249）就相当于0.27股中信证券的股权，难怪市场会把两面针理解为中信证券影子股，而中信证券在券商行业呼风唤雨的地位更加奠定了两面针股权的含金量。

　　巨额收益待确认

　　新会计准则出台之后，会计科目也发生相关变化，比如在报表中就多出了‘可供出售金融资产’一栏，两面针在该栏中计入的正是中信证券。根据公司最新季报显示，这部分中信证券股权账面价值17.2亿元，而3月30日中信证券收盘时股价仅43.04元，一轮行情下来，中信已经飙升到60.68元，那么在即将到来的半年报中，这笔账面资产又将随之水涨船高，这些都是我们能看到的。

　　还有我们尚未看到的，那就是公司一旦将上述中信资产处置，那么兑现到报表上将是巨额利润。去年公司每股收益0.21元，正是出自公司战略减持488万股中信证券股权；今年一季度，公司业绩更是达到0.37元，靠的也是出售562万股中信证券。目前，公司尚余4000.8万股中信证券无限售条件流通股，时过境迁，目前中信股价已经今非昔比，而两面针初始投资成本仅1.72元/股，不考虑中信证券未来上涨潜力，单以目前价位减持的话，两面针收益将达（60.68元-1.72元）×4000.8万股=23.6亿元，折合每股收益15.7元，按照任意指标判断，两面针均是投资者较好的选择。

　　从盘面上看，两面针已经从5·30大跌阴影中企稳回升，股价已经站稳了10日均线。我们认为公司在确认的未来收益前提下，安全边际能够得以保障，建议适当关注。

　　



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