天士力2007年年报分析[十年如一的独家点评]
昨天晚上600535天士力公布了年报，由于昨天个人的原因，也比较累，所以没有第一时间将年报的分析奉上，十分抱歉。下面是对天士力2007年年报的一些情况的介绍：
1.07年完成业务收入27.94亿元，比2006年增长15%，净利润1.77元，比2006年的2.08亿元的净利润下降14.92%.每股收益0.37元，加权平均净资产收益率为10.17%,比2006年有3.78个百分点的下降。计划分配是每10股派3元（含税）
2.根据年报，公司在2007年完成了以下的一些重要的相关工作：
（1）加大了OTC市场的投入，开拓社区医药市场，加强城XIANG的网络建设。
（2）公司控股子公司天津天士力之骄业有限公司在07年成功获得了国家中药注册剂新药证书和生产许可证，为将相关的产品推出市场作出了准备。
（3）生物技术板块的上海天士力药业公司的尿激酶进入新的发展阶段，使用新的技术及工艺之后更加稳定，目前已经进入新药证书生产批文的申报程序。
（4）实施子公司----大区----办事处的大营销格局，加强学术推广和学术宣传，加强城XIANG的网络建设，提高营销能力。而在国外市场上，非州市场保证了较好的成长率。
3.公司2007年管理费用2.24亿元，比06年同比增长37%，主要原因是将相关公司的开办费用转入管理费的原因。本年相关公司的开办费用为4854万，全部转入管理费。公司的营业外收入1402万，比06年增长2473%，主要原因是收到政府的相关补助收益，07年共收到政府各项相关补助1345万。
4.期下主要公司的销售情况（主要为国内的），天津天士力医药营销集团有限公司2007年净利润为1701万元。天津天士力现代中药资源有限公司2007年净利润为1126万元。SHAN西天士力植物药业有限公司，实现14.80万元的利润。
5.公司的医药工业的收入为12.3亿,毛利率15.58%,有5.22个百分点的下降,这是公司利润下降的主要原因.而医药商业则有15.49亿元的收入,毛利率只有1.38%.
6.公司2007年非公开发行2000万股募集的资金全部已经投入,目前这些项目仍然在建,仍然暂时未贡献收益,不过有部分项目已经基本结束,在建工程已经转入固定资产,表明收入将会陆续产生.
7.公司2007年的全年的会务费用为8374万，比2006年的5177万有60%多的增长。
8.公司于2008年1月和英国诺斯维的签定了股权合作协议书,公司以6960万元转让上海天士力公30%的股权,公司已经于2008年3月收到了300万美元的股权转让款,而且英国诺斯维公司表示,在将6960万元的转让款支付完毕之后,仍然希望再度增资500万美元及相关经评估的技术,以最终获得上海天士力公司50%的股权.
10.公司年报中透露的2008年的相关计划和策略如下:
(1)2008年公司计划完成销售收入比2007年增长13%，毛利率保持稳定，人力资源成本预计会上升10%。维续推行大病种，大品种，大市场，系列化的策略，精心策划2-3个医药品种，注重大产品，大项目的创新。
(2)继续围绕通过美国FDA和欧洲GMP的验证，积极自主创新，使主打产品复方丹参滴WANG达到国际领导水平,国内重点是养血清脑颗粒和养血清脑WANG的市场推推广,实现放量增长.另外除益气复脉的中药粉针剂之外,将会组织更多的中药粉针注射剂上市.
(3)加快生物产业化进程,积极推进和英国诺斯维的股权合作项目
从上面07年的相关数据及08年天士力公司的计划来看,我们得出以下的一些分析结果:
1.公司2007年的收入有增长，但是利润却是下降的，而且下降的幅度有14.92%,下降了约3100万的净利润，这主要表现在公司的医药工业的毛利率的下降5个点的原因及相关子公司开办费摊销了4854万元的原因。但是总的来说，07年公司的业绩是保守的，我们很难评测是什么原因，是否是股权激励不需要将07年的业绩做得相当的好，所以相关的产品，特别是中药及养血清脑颗粒并没有放量增长的原因。
2.公司在07年获得国家及天津市的补助高达1345万，表明了公司在国家及在当地都被认为是高科技创新中药企业，各种相关的项目能够得到国家及当地政府圾发改委的认可，这表明了公司在现代中药在中国的领先地位。
3.公司走的营销策略是以会务营销，社区推广为主，这也是为什么07年会务费用达到8374万而大幅增长的原因。由于07年增发投入的各项产品基本上全部资金都投入完毕，目前陆续会进入投产及销售阶段，08年这批项目包括了中药制剂项目皆会开始贡献收益，这完全会匹配公司的股权激励方案的时间和执行。
4.公司特别注重了社区医药市场和城XIANG市场的营销体系建设，这表明了公司对于医改及农村医疗市场的关注。公司注重的是大病种，大品种的产品开发，也就是说公司是会集中精力做好一到两个大的品种以来获利的，就如复方丹参滴WANG一样，而08年的重点要放量的产品是养血清脑颗粒及养血清脑WANG，而中药粉剂是公司一直坚持投入的项目，相信这个项目会在2008年开始放量。
5.生物制药产业方面08年需要进入产业化，从英国诺斯维公司以6960万元获得上海天士力公司的30%股权及后续还会再增资500万美元及相关的技术可以看到，公司在生物制药这一块应该有着较大的市场。
6.虽然在年报中看到公司对于2008年的收入增长计划只为13%，但是对于此我是有保留意见的。我的分析是这样的。根据公司的股板激励计划，第一期授予的是976万股的期权，行权价为21.13元，方式是由公司向激励人员定向增发以完成，而行权条件为08年的净利润必须比07年有10%的增长，并且加权净资产收益率在10%以上。以2007年的1.77亿元的净润计算，则08年要达到的行权条件为完成至少1.95亿元的净利润，而09的需要完成2.14元的净利润。则相当于08及09年至少每股收益为0.4元/股及0.43元/股的收益。
0.4元左右的收益相当于其行权价格21.13元的PE达到了53倍左右，公司的首批976万股的行权价格21.13元，相对于公司2008年现在的计划和利润，明显PE值十分的高。二级市场的价格是会以公司的实际业绩进行变动的，虽然会有差异，但是变动的关健还是在于公司的业绩变化。所以我并不完全同意公司在年报中所做的2008年的计划，或者说我觉得公司会选择在2008年将相关的产能释放，以使自己的净利润得到提高，使自己21.13元的行权价格能够得到市场认同，如果不是这样，公司的这一批976万股的行权便会失去意义，因为假如其二级市场的价格在21.13元的话，倒不如直接从二级市场买进。
公司在2007年在营销，在会务费，及开办费投入大量的费用，会为2008年的产品放量做好充分的准备。根据公司在复方丹参WANG的成功经历，公司的营销网络及渠道是完全有可能支撑公司在一年内将一个产品的销售从低推进到最高点的。所以我的整体判断是2008年的天士力会进入产品放量销售的阶段，包括养血清脑颗粒，包括中药粉针系列，包括各种严控管理费用，营销费用都会在2008年积极落实。
公司的股权激励实际上锁定了公司的未来8年必须要保证每年有10%的净利润增长，同时要保证净资产收益率要达到10%，这实际上相当于锁定了公司未来的长期发展的空间。而首批21.13元的行权价则会进一步锁定公司在08年及09年的业绩必须放量才能够获得二级市场上对公司股票价格的认可。
我对于天士力没有达到我之前所预测的07年收益在0.45元的收益表示抱歉。但是我依然没有改变我对天士力的整个判断和未来目标价的看法。
天士力是民营企业，07年年报报表上看不到太多有价值的信息，这里我们仍然需要对其后续的各方面信息进行收集及研究，以使自己的判断更加清晰。谢谢！
转自十年如一的财富十年网
