请不要删帖！S上石化流通股东在股改中应当获得股数的计算及其他事先声明：以下计算、观点只是对问题的看法，不做投资依据。欢迎对本文中的计算、看法等提出意见。没有持有S上石化的股票，而乱漫骂者请不要在此捣乱。一、相关计算（一）、计算数据的来源：《上海石油化工股份有限公司人民币股票(a股)上市公告书》以及上海石化1993年、1994年、1996年、1997年的年度报告。以及其他年度报告等资料。（二）、S上石化的股本构成（总股本72亿股）和各方实际出资1、A股（共48.7亿股）（1）、40亿国家股1993年9月以47.05亿元净资产，按85%折为股本,计40亿股，每股面值1元。（见《上海石油化工股份有限公司人民币股票(a股)上市公告书》）（2）、1.5亿法人股1993年9月，发行价为3元，每股面值1元。（见《上海石油化工股份有限公司人民币股票(a股)上市公告书》）（3）、7.2亿流通股 其中： （a）、4亿股：1993年9月，发行价为3元，每股面值1元。（注：这4亿股与上面的1.5亿法人股共实收净额为人民币16.733亿元）（见《上海石油化工股份有限公司人民币股票(a股)上市公告书》）（b）、3.2亿股：1994年4月，发行价为2.4元，每股面值1元。（见《上海石油化工股份有限公司一九九四年年度简要报告》）2、H股（共23.3亿股）（1）、16.8亿H股1993年7月收得款项净额2.753亿美元。按1993年7月26日方汇率中间价1美元等于5.7621元人民币折算，实收15.86306亿元人民币。（见《上海石油化工股份有限公司人民币股票(a股)上市公告书》）（2）、5亿股H股1996年8月筹资资金约为10亿港元，折合人民币约10.73亿元。（见《上海石油化工股份有限公司1996年年度报告摘要》）（3）、1.5亿股H股1997年1月，发售价格为每股港币2.28元。 此次发售所筹资金净额折合人民币约为3.58亿元。（见《上海石油化工股份有限公司1997年年度报告摘要》）（三）、中石化应向S上石化流通股东送股数的计算 计算原理：拥有股票的比例应与出资比例相对应。 40亿国家出资：47.05亿元。 7.2亿流通股和1.5亿法人股出资（共计8.7亿股）：24.41亿元（注：{16.733亿元+（2.4*3.2）亿元}=24.413亿元）。 设中石化应送出的总股数为X亿股，按拥有股票的比例应等于出资比例的原理，有以下式子： (47.05 / 24.41) = ((40 – X ) / (8.7 + X)) 计算结果：X = 7.9354 亿股 7.9354 / 8.7 = 0.912 即：S上石化流通股东应当10股获得9.12股(或说：应当1股获得0.912股)。中石化应向7.2亿流通股东的送出总股数为：0.912*7.2 = 6.5664亿股。 验证：A股总出资额：47.05 + 24.41 = 71.46亿元 A股总股数：40 + 1.5 + 7.2 = 48.7亿股 A平均每股出资额（每股平均发行价格）= 71.46 / 48.7 = 1.4674元／股 按平均每股出资额和应当持股数验算： (40 – 7.9354) * 1.4674 = 47.05 (1.5 + 7.2 + 7.9354) * 1.4674 = 24.41（四）、看十年来A股流通股东在分红上的吃亏有多少还可以看出，以前在分红上大股东一直是占了便宜的。大股东一直是以每股较少的出资与流通股东每股较多的出资，取得同样的每股红利。从1998年到2007年的十年里，S上石化每股累计分红0.7元（或说每10股累计分红7元）。若按同样的出资应得到同样的分红来算，S上石化的流通股东仅十年分红少得（这部分由中石化“侵占”）就为每股少分红为0.912 * 0.7 = 0.64元（或说每10股少分红6.4元（9.12 * 0.7 = 6.4元）。几乎少得一半。二、股权分置改革的意义和对一些问题的探讨 我国股权分置改革的目的是使我国证券市场由部分股票流通转变为全部股票可以流通的证券市场，它也是我国证券市场发展的必然过程。由于非流通股东和流通股东两者每股出资不同，主要是非流通股东取得的股权成本太低，当然也有其他因素，所以要通过非流通股东向流通股东做补偿，以换取非流通股可以上市流通权。按道理讲，应补偿到两者每股出资相等。应当看出，股改既是我国证券市场发展的必然，也是在解决市场公平问题。下面列出一些问题进行探讨。１、中石化言论：股改对中石化无意义，对S上石化的股改，只是为了支持国家的股改政策。 国家政策应当是必须不折不扣地执行，而不只是支持。 我国的证券市场要建成全流通的证券市场，中石化持有的S上石化的股票不能因为你大股东不想卖，就可以不参加股改，就没必要取得流通地位。 你不想卖你持有的股票和证券市场要建成全流通是两回事。 股改不是非流通股东对流通股东的恩赐。股改是证券市场转变为全流通应对流通股东的补偿。某种意义上，流通股东只是拿回或者部分地拿回自己的东西。S上石化流通股东在１０获９之内，拿回的都是自己的东西。２、中石化言论：１０送３.２已经不少了，流通股东要求太高。 通过前面的计算，１０送９之内，都不能说要求高。１０送９之内，你大股东都还是占有便宜。３、中石化言论：中石化要对中石化的股东负责，所以不能多送。 通过前面的计算，超出１０送9.12，你再说要对中石化的股东负责。１０送９之内，你大股东还是占有便宜。４、可以绕过股改，直接私有化。 这句话可能不是中石化说的，是有人说是中石化领导在香港说的。 股改和私有化是两回事。两件事可以合起来一块做。股改是绕不过去的。 为什么股改，不必再说了。 私有化要解决什么问题？要解决控股股东和上市公司的同业竞争以及关联交易问题。关于为什么必须解决控股股东和上市公司的同业竞争以及关联交易问题，这里也不说了。 解决控股股东与上市公司的同业竞争以及关联交易问题，私有化只是解决方法之一，还可以有其他方法。比如，控股股东还可以用出让控股权来解决。 中石化如果要对上石化私有化，或收购，当然要出溢价。所以，私有化也不是什么对上石化流通股东的恩赐。５、有人说，国家对央企控股权应当不少于５１％，所以送股不能多于多少，等等。 国家对央企的控股权不能少于５１％和股改送股多少是两回事。增加控股可以通过从二级市场回购，或者向大股东定向增发等方法解决。６、关于中石化高管对S上石化的股价的评论 一般股东不会指责自己投资的公司的股价太高。在S上石化股价在市场中实际涨得并不太高的情况下，中石化的言论，明显是只图谋自己的私利，不惜损害其他股东利益。７、关于目前市场环境对S上石化股改的影响 目前，由于2005,2006年完成股改的公司的大小非解禁，股市环境已经发生了变化。所以，S上石化股改环境已经发生变化。在2007年拿2005,2006年的市场平均送股率说事就已经不合适，在2008年市场上这么大的大小非解禁的压力下，不要希冀以2005,2006年的市场平均送股率来说事。 在目前市场环境下，应当基于“拥有股票的比例应与出资比例相对应”的原理，并考虑其它因素，来确定S上石化股改问题。8、关于流通股东投机说，和风险自担说 S上石化大股东每每指责S上石化股价高估，S上石化大股东每每指责流通股东投机，其目的显然是想低价私有化S上石化。 也许有人说，S上石化大股东拖延股改，S上石化大股东的关联交易，国家油价倒挂等造成了风险，大家应拿脚投票，抛掉S上石化股票，去买更好的股票。否则，你应当风险自担。买什么样的股票是大家的自由，当一个人卖出S上石化股票的同时则有另一个人买入了S上石化股票。无论谁持有S上石化A股股票，都有享受股改的权利，都有要求取消大股东关联交易的权利，也有要求给予炼油企业公平政策待遇的权利。S上石化A股流通股东已经承担着种种风险。而市场有风险一句话，并不能抹消掉大股东进行股改的义务，不能抹消掉大股东取消关联交易归还S上石化流通股东以市场公平的义务，不能抹消掉国家应归还炼油企业公平政策待遇的义务，也不能抹消掉国家应对S上石化大股东在股改、关联交易上的监管义务。三、关于S上石化H股价格和S上石化的价值先说说自己对香港股市的看法。人们将香港股市看作成熟市场，我认为应当指香港股市规则和监管成熟。香港股市仍然有炒作的特点，股价未必反映价值。 拿S上石化H股目前价格2.8港元看，S上石化H股被严重低估。用2.8港元乘S上石化总股数72亿股，为201.6亿港元，按目前港元对人民币汇率0.8983算，为181.1亿人民币。目前，新建一个S上石化需要多少钱呢？可以在网上查《台塑集团宁波“大乙烯计划”年内上马无悬念》一文，文中说要建1000万吨炼油厂、120万吨乙烯裂解厂，项目总投资约100亿美元。 该文发表在2007年02月26日，当时美元对人民币汇率约为7.8，则100亿美元当时折合人民币780亿元。 这样，按目前港股市值计算的181.1亿人民币与780亿元人民币相差有多远？况且，S上石化有港口，有技术优势，有更多品种的产品的生产能力，有对上海赛科公司的20%的控股，环保和产品都出色的成熟工厂，其价值应远远高于100亿美元，特别是在各种原材料价格飞涨的今天。 所以，S上石化H股价格不能说明S上石化的价值。 S上石化H股价格只能说明，香港人对政策（油价倒挂）加于S上石化限制的极大反感。 其他说明S上石化价值的具体数据可以见网友的一些帖子。现举个今年4月几篇文章中的数据：中石油（原油加工业务）盈亏平衡点是66—67美元/桶，中石化（原油加工业务）盈亏平衡点是76美元/桶，S上石化（原油加工业务）盈亏平衡点是80美元/桶。四、关于S上石化对股东的回报和S上石化的生产成果从1998年到2007年的十年里，S上石化每股累计分红0.7元（或说每10股累计分红7元）。 从S上石化上市以来，没有过送股和转增股份。 应当说，S上石化对股东的回报极少。S上石化的经营管理和生产应当是不错的，可以说是成就卓然。那么，S上石化的生产成果（生产的利润）都哪里去了？ S上石化的生产成果可能去了以下几个方面： （1）、将S上石化建设成目前的规模和水平，体现在S上石化的实际价值上。 （2）、除了给国家正常的上缴税金和利润外，还承担了国家政策性亏损。相当于S上石化代国家向社会支付补贴。 （3）、被指大股东通过关联交易抽取利益。五、关于S上石化的管理层在股改和关联交易中的作用 应当说，S上石化的管理层在股改中没有什么权力，股改权力在大股东手里。 S上石化一直是被大股东作为下级单位管理的，所以，S上石化的管理层在大股东的关联交易上，恐怕只能听上级的话。六、油价倒挂使S上石化流通股东承担过多 由于国家油价倒挂政策，S上石化流通股东承担了过多的国家对社会的补贴职能。油价倒挂政策，使S上石化不但损失掉正常炼油的加工费，而且要填补更多的亏损，本来这些应当是S上石化股东的正常利润所得。国家对S上石化的炼油补贴，一般仅可弥补损失的10%--20%。S上石化从1998年到2007年的十年里，每股十年累计分红仅0.7元（如果算上股息收税，每股实际十年累计实得分红要少于0.7元）。而从2007年下半年到到2008年中期，由于油价倒挂政策，造成S上石化的实际损失很可能会超过S上石化股东近十年的分红总额。七、S上石化的大股东的股改能力和对S上石化A股的流通股东股改权利的侵犯 从前面的计算上，可看出，S上石化的大股东实际上非常有能力进行股改的。 为什么S上石化的大股东拖延股改，不认真进行股改？只能说S上石化的大股东有他自己的考虑。 S上石化A股的流通股东具有在正常股改期间享受股改权利，这个正常股改期间应当指2005年、2006年（甚至包含2007年上半年），大部分上市公司进行股改的期间。 S上石化的大股东拖延股改，已经损害了A股的流通股东在正常股改期间享受股改权利。 从目前（2007年年底以来），股改后的大小非已经解禁释放造成市场弱市，很容易看出拖延股改对S上石化A股的流通股东造成的实际伤害。八、个人认为股市中的最大风险作为S上石化的小投资者，个人认为在股市中遇到的最大风险是：1、大股东风险 大股东拖延股改和关联交易造成的风险。2、政策风险 这里的政策风险指：S上石化大股东任意拖延股改无人监管。S上石化大股东对S上石化的同业竞争和关联交易无人监管。油价倒挂政策对S上石化流通股东的利益损害。九、关于S上石化流通股东承担的几大不公平1、S上石化大股东任意拖延股改无人监管。2、S上石化大股东对S上石化的同业竞争和关联交易无人监管。3、油价倒挂政策对S上石化流通股东的不公平。 作为S上石化流通股东，不期望管理层救市，不指望政策向小投资者倾斜，只要将这几个不公平去掉就好了。十、S上石化股改，大股东到底应当送多少？1、没有规定一定要流通股东吃亏，所以，S上石化A股流通股东有要求获得10股获10股以上的权利。因为上面10股获得9.12股的计算没有包括：（1）、自上市以来，大股东一直是以每股较少的出资与A股流通股东每股较多的出资，取得同样的每股红利，致使A股流通股东在分红上的少得及大股东的多得。（2）、由于大股东对股改的拖延，损害了A股的流通股东在正常股改期间享受股改权利，进而造成对A股的流通股东的伤害。（3）、大股东被指在关联交易中抽取利益的因素。（4）、对A股的流通股东的政策性伤害。2、如果S上石化大股东继续拖延股改怎么办？ 简单的想法是，你拖半年，送股比例10获几上给你加上1股。3、如果有一个双赢的方案，不必拘泥于10送几 我个人的意见，如果有一个双赢的方案，不必拘泥于10送几。 如果大股东只想单赢，那么，该送多少就必须送多少，否则以否对之。后记： 本来不想发表这些看法，S上石化大股东曾嚷嚷着连3.2都不想给，你说他应当10送10，他还不蹦起来？还是别刺激他，静静地等大股东出一个双赢的方案，不必拘泥于10送几。很想指望国家和大股东公平主事。但是，发现我们的市场（监管层）总是将小投资者（小散户）的利益放在最下层。真的害怕国家和S上石化大股东联手，在股改和私有化等问题上，算计S上石化小投资者（小散户）的利益。现在，国家的油价倒挂政策，和对S上石化大股东拖延股改和关联交易的不监管，给了大股东操纵S上石化A股股价的机会。谁知道结果会怎样？ 不管怎么样，有话先讲出来再说。 S上石化的小投资者 2008.04.22
