《兴业银行公司点评——1 季报点评》 （李伟奇）

【内容摘要】：

公司1 季度的财务数据似乎非常清晰的显示出公司08 年经营定位的转变。08年公司的经营定位一改过去的“重资产轻负债”，新的经营定位是“负值业务放在第一位，其次是理财业务，资产业务放在第三位”。而从公司1 季报的数据看，这一转变似乎见效。我们之所以说似乎，是因为我们尚不清楚手续费收入高增长的真正来源。

利润表透露的信息：公司1 季报中，值得关注的也是远超过我们预期的是手续费收入的高增长。1 季度公司的手续费净收入为6.18 亿元，占07 年全年的51.2%，同比增长192.8%；其中，手续费收入的增长为169.2%，占07 年全年的45.0%。公司并没有披露手续费收入的构成，我们目前尚不了解手续费增长的主要来源，需要进一步向公司核实。如果公司的手续费高增长来源于大力发展理财业务等，而不是粉饰报表，我们再次惊赞公司的执行力。

资产负债表透露的信息：“先负债后资产”的经营转型在资产负债表中已经显露端倪。1 季度公司的生息资产同比增长21.6%，其中贷款增长仅为16.5%。资产方的减速明显。公司08 年业务重点是增强负债的稳定性，公司1季度的存款增长速度加快，一般性存款的同比增长为22.8%。对比往年的资产负债增长，08 年1 季度较好的阐述了公司经营定位的转变。我们曾经评价过兴业银行的执行力，认为他的优势之一就是分行对总行经营定位的执行力非常到位。

业绩评价：公司1 季度业绩同比增长119.3%，EPS 为0.62 元，占我们全年业绩预测的24.9%，基本符合预期。各项目中，手续费收入增长超过我们的预期，但同时信贷成本也超过我们的预期，公司1 季度年化的信贷成本是0.48%，超过我们预测的0.36%。公司没有披露资产质量的情况，无法评价。

投资建议：我们维持原先的盈利预测，预测公司08-09 年EPS 分别为2.49元和3.16 元，同比增长分别为44.9%和27.0%。公司今明两年的业绩增长能否符合或者超预期的关键在于：公司在牺牲增长的同时，手续费等新的利润增长点能否维持大幅度增长。维持“买入”评级。