曹中铭

　　中石油A股发行价格区间今日公布，为15元至16.7元，此发行价格区间对应全面摊薄后的2006年市盈率为20.15倍至22.44倍。

　　中石油无疑是近几日市场的焦点。10月21日晚，中石油正式对外发布了《首次公开发行A股股票招股意向书》，并刊登了初步询价公告。按照计划，中石油高管率路演团队于10月22日-24日分别在上海、深圳、广州和北京四地展开机构推介和初步询价工作。从各地反馈的信息看，中石油的路演堪称“火爆”。

　　显然，机构投资者的热烈追捧，意味着中石油A股发行价格可能超出市场的预期。实际上，从机构投资者的报价看，最低为12.50元，最高则达25.20元，最高价已经超过了目前中石油H股的价格，从侧面反映出机构投资者对于中石油的看好程度。

　　早在今年8月份，中石油董事长蒋洁敏在接受记者采访时指出，公司回归A股的定价将尽量选择低价发行。而在中石油发行价格区间公布后，关于其让利国内投资者说法也见诸报端，那么，中石油发行价格果真让利国内投资者了吗？

　　在中石油还未进行路演询价前，作为一只超级蓝筹股与未来的权重股，市场一般都认为其A股发行价格将在20元左右，相比于现在的价格区间，表面上看中石油是让利了；而且，从机构投资者的询价看，中石油的发行价格也确实有所“打折”。另外，市场对于中石油上市后的表现也充满了期待，新股定位预测一般都在30元左右，极端的甚至认为中石油应该定位于50元，也就是说，中石油上市后股价还有比较大的上涨空间，这也为“让利说”提供了足够的支持。况且，中石油H股昨天收盘价为19.4港元，折合人民币18.76元，此次价格区间上限16.7元较其有超过10%的折让，折让水平在以往H股公司回归A股发行中较高。这一切均说明，中石油此次A股似乎是让利了。

　　但是，对于中石油的“让利说”，笔者以为还是值得商榷的。

　　根据《招股意向书》，中石油此次发行A股欲募集资金额为377.7亿元，发行价只要9.44元就可以达到其目标。如果中石油募集资金额度不变，那么只有缩减发行规模；如果40亿股的发行规模不变，按照中石油的发行价格区间，以16.7元的上限发行当毫无悬念，如此，则中石油融资额将超过所需资金290亿元(未扣除发行费用)。尽管中石油可以将剩余的资金用来补充流动资金，但如此多的资金怎样使用是一个问题，而且，中石油还会背上“圈钱”的恶名。如此一来，又怎能说中石油是在让利给国内投资者呢？

　　2000年4月，中石油以每股1.27港元的价格，发行175.82亿股H股上市。如今中石油股价已经上涨到了19.40港元，应该说，中石油的发行价格区间是参考了H股近期价格的。但此发行价格区间与当初H股发行价格相比，已有天壤之别。虽然中石油经过近几年来的发展，公司基本面与2000年时已有所不同，但H股与A股巨大的发行价格差异，也导致“让利说”显然非常的勉强。

　　自中国人寿等H股回归以来，包括建行、中国神华等，在这些巨无霸回归之前，其H股均出现大幅上涨的局面。H股的大幅上涨，反过来又倒逼A股发行价格的提高，中石油亦如此。当中石油董事长蒋洁敏表示“将尽量选择低价发行”时，中石油H股股价还在12港元，但在短短两个月时间股价就上涨了70%。如果说中石油在确定发行价格区间时“让利”了的话，至少市场并没有“卖帐”。

　　当然，作为“亚洲最赚钱公司”的中石油，其回归A股对于提高整个市场的投资价值、提高上市公司的盈利水平以及作为权重股在稳定市场走势等方面的作用还是不容抹杀的。（金融界网站）