“市场很悲观，我们现在都在为大小非买单了。”一位基金公司投资总监忧心忡忡地对早报记者说。 

　　近期，对于大小非解禁的担忧，让机构充满了不安感。这种不安自牛市以来从未有过，即便是“5·30”暴跌时，机构对市场仍充满信心。 

　　大小非是指限售非流通股，解禁就是允许上市。 

　　“大户”狂抛法人股 

　　大小非的解禁狂潮，超过很多基金经理的想象。早在去年年底，在各家基金公司的投资策略会上，不少基金经理对大小非解禁还很乐观。不少基金经理当时提出，一旦限售股正式解禁之后，优秀的公司往往因出色的公司基本面，反而容易吸引更多的机构资金关注，由此股价可能被再度一路推高，大小非解禁并不可怕。 

　　然而，在巨额融资下，大小非限售股股东的抛售异常疯狂。一位浙江的资金大户私下表示，其所持有的5000万股某银行股，当时以1元/股的价格购买，在该银行去年上市后，其身家已经暴增至十余亿元，“发现资金运作的收益比较快，这比我做这么多年实业的收益远远要高。” 

　　这位大户称，在高回报的情况下，其考虑不断在一级市场买入法人股，并在大小非解禁后抛售，为了不影响资金流通速度，在限售股解除后，其立即将资金变现。“如果有需要，不会计较卖出时的一两个跌停板。”这位大户说道。 

　　一位券商人士称，其在大户室曾亲眼看到过大小非解禁后的疯狂抛售。 

　　股改最大受益者 

　　可见的事实是，两年的疯狂牛市造就了大批富豪，不少上市公司员工在公司上市前即拥有公司股份，一些员工还在上市前增配手中的股票。 

　　“这两年公司上市，造就了一大批暴富的上市公司高管、员工。”一位市场资深人士表示道。 

　　“很多人做一辈子实业，也没大小非解禁赚的钱多，这波股改他们应该是最大受益者。”一位基金经理感叹。 

　　根据一些基金公司去年年底的统计，2008年大小非解禁的压力还将继续加大，在2007年月均解禁1820亿元的基础上，2008年月均解禁规模将高达2383亿元。与此同时，2008年一级市场战略配售解禁流通压力也会增大，解禁总额达到3896亿元。 

　　根据WIND资讯的统计，如果以2008年1月7日收盘价格计算，2008年、2009年A股市场每年新增股改限售股解禁市值分别达1.71万亿元、4.27万亿元。 

　　逾88只基金破发 

　　在巨额融资消息频频传出后，大小非疯狂抛售之下，市场大幅调整，基金净值亦因此暴跌。 

　　曾在前年和去年的疯狂牛市中“光彩照人”的指数基金，成为本轮暴跌的领头羊。截至3月12日，除了国投瑞银和大成基金的两只创新型封闭式基金外，今年以来，其他指数基金跌幅几乎都超过20%。 

　　不仅仅是指数基金。一批主动管理型基金，在集中重仓持有金融股的情况下，表现也颇为不佳，集中持股的风险开始暴露。在暴跌中，大批分红、拆分等“净值归一”的基金在市场大幅调整中，面值跌破1元。根据WIND资讯的统计，截至3月12日，已有88只基金的净值跌破一元。 

　　基金经理“快受不了了” 

　　面对基金净值的暴跌，基民对基金经理的情绪和意见越来越大。一位银行客户经理称，尽管客户买的基金净值跌幅小于其股票跌幅，但由于一直等待净值回归面值的期望落空，投资者对渠道也怨言颇多。 

　　基金经理们的心理压力巨大。“快受不了了”这类话语，近期时常自基金经理们口中传出。 

　　机构的担忧，或许成为压制市场的一道槛。早在“5·30”暴跌时，散户恐慌而不少机构胸有成竹，但面对大小非解禁，这一次机构也慌了。 

　　不少基金经理担忧，目前大批股票急于再融资，这本身说明公司管理层认为市场价格高，融资比较合算。而融资传递给投资者的信号，则是先走为上，在这种情况下，大小非解禁后，不顾一切兑现收益成为必然选择。 

　　“压力很大！现在市场底部已经出现，但基金普遍担心入场成为大小非的买单者。”多位基金公司投资总监说。

6>.2000亿套现成杀跌主力 中国平安欲跌破H股价

www..com   2008-03-15 05:55   蓝姝   华夏时报 

3月5日临时股东大会92%的高票结果并没有给平安股价走势带来福音。事实表明，3月6日一度涨停的反弹只是一个假象，持续5天的连续收阴使得置身其中的机构、中小股东们又增加了20%的账面损失。

　　对借力资本市场而步步成为金融股明星与领头羊的 中国平安来说，或许，其一度高达149元的股价早已经透支了其未来几年的成长与收益空间。在一个走势明显趋弱的市场，32亿股受限流通股的解禁，在高达2000亿的套现冲动面前，受伤的市场面临着难以承受之重。

　　套现冲动成杀跌主力

　　3月6日，中国平安高票通过再融资方案的第二天，其一度几乎封在涨停板上，然而有关数据显示：这天买入资金仅有4亿多元，而抛售资金却高达17亿元以上。

　　截至3月13日，中国平安收报63.39元，与其去年10月份最高时149.28元的股价相比，下跌幅度超过50%。这意味着从去年10月份以来所有新进入中国平安的机构、散户们悉数被套牢。然而，这对于那些获得解禁上市的平安早期法人股东来说，只要能够把手中平安 股票套现，依然意味着至少50倍以上的收益落袋。“不管以什么样的价位出货，他们始终是赚了大钱的。”一位长期跟踪中国平安的分析员指出。

　　2008年3月3日，中国平安A股上市一周年整，这一天，发行8.05亿A股前的高达32.159亿法人股股东们手中的股票获得了流通权。也就是说，除了平安现部分高管任期内锁定的股票和深圳市投资控股作为国有股的8.5982亿股外，包括平安员工持股公司、平安高管持股公司，以及在不同时期以资金或者提供其他帮助获得平安股份的所有的法人股东，他们锁定多年的股票终于获得了套现的路径。

　　如果说香港H股的上市意味着让早期投资平安的股东看到了曙光的话，那么内地A股的顺利上市则让马明哲们早期精心缔结的股权财富之路修成正果。其中仅平安自己的员工持股公司深圳市新豪时投资与高管持股公司景傲实业就意味着高达460亿元的巨额财富笼罩在平安高管及员工们的头上，无数的亿万、千万富翁将从中产生。当然，从平安方面而言，由于普通员工是通过员工持股公司（工会）持有平安股权，在没有形成员工持股公司持有股份与平安的股份转换机制之前，员工难以自己直接从二级市场套现。此外，代表马明哲等高管持股的景傲实业手中的平安股份中有相当一部分是可以直接套现的。但从长期利益的角度而言，基于股价下跌顾虑，平安高管以及自己的员工持股公司在套现问题上应该相当谨慎。

　　但以源信行投资为代表的通过其他路径在不同时期获得平安股权的其他法人股东们，在巨额的账面收益面前，选择将平安股权落袋为安，对他们来说则完全没有平安高管们的那些顾忌。据记者查证，这些法人股东们进入平安成本极其低，其中部分是现金出资，更有相当部分是在某阶段给平安的发展提供了“某种帮助”而获得股份。以目前最大的法人股东源信行投资为例，其手中获得股权的时间是在2002年中平安计划引入汇丰后在H股上市前。平安自己的招股说明书资料显示，源信行联合宝华投资获得平安这14.43%股权的代价仅为18.55亿元（按当时的价格，相当于每股不到2元的价格）。而随后几个月，汇丰作为战略投资者进入平安获得10%的平安股权其价格为50亿元（6亿美元），这段蹊跷的交易历史上曾受到质疑。比源信行投资这样成本更低的法人股东大有人在，它们在平安更早的一些时候进入平安。在A股上市前，平安有一个发起人股东叫江南实业，其中一个叫做叶选生的人通过间接持有江南实业股份而间接持有平安保险1.48亿股，平安在经营发展的历史上曾多次遭遇资金危机，马明哲的坚持以及他多方寻求帮助的努力使得平安克服困难与阻力，不断发展壮大。

　　面临价值重估

　　2000亿元的解禁股上市相当于平安的6次发行A股。目前，大量的与平安类似的解禁股的上市使得市场面临难以承受之重，而持续两年的牛市难以为继，基于A股估值过高的担忧使市场亦时刻保持谨慎；另一方面，宏观环境上，通胀与人民币升值带来的压力使得中国经济增速放缓，一些在中国赚了大钱的热钱以及国际资本有撤退的迹象。

　　在此背景下，平安如何保持持续的业绩高增长来维持其股价问题亦值得担忧。平安目前70多倍的市盈率是基于其业绩不断增长的预期。而从目前来看，平安近两年来不断增长的业绩主要是其投资收益大幅度增长做了主要贡献。

　　1月29日，平安发布了2007年年度业绩预告，称其净利润同比将增长100%以上，但其净利润大幅增长的主要因素是投资收益的提升。投资收益对业绩提升的突出贡献从2006年就开始体现出来，其当年投资收益对业绩的贡献是保险业务的两倍。2006年年报显示，由股市产生的总体收益共计126.05亿元，而代表传统业务增长的一年新业务价值只有62.22亿元。

　　相当一部分市场人士认为，这种依靠投资收益的业绩增长模式基本上属于“靠天吃饭”，难以具有持续性，尤其是进入2008年后，市场面临颇多变数，又即将增发扩容的平安维持业绩高增长的压力倍增。事实上，目前，平安的一些投资已经出现亏损的迹象，其对于富通的投资已经出现20%多的账面亏损。另外，在保险资金投资上，平安重仓配置的银行股 民生银行、深发展等在此轮股市调整中首当其冲，成为股价下跌、资产缩水的重灾区。此外，沸沸扬扬的千亿再融资事件尽管以高票通过告一段落，但平安由此在市场招来的骂名与指责，对于其企业形象构成负面影响，这势必给其保险核心主业的业务增长与利润增长带来挑战。

　　此外，从长期投资回报来说，一些注重长远的投资者比二级市场的差价收益更关注上市公司的利润分红等投资回报。在这方面，平安似乎也没有发扬蓝筹与龙头风范，从2007年分配方案来看，2006年每股收益1.2元，但平安的每股分红则为每股派0.20元（税后0.18元），这在当时股价100元的背景下，甚至远不及银行活期存款利率。这一点，对于那些以为抱着一个好公司光坐等着分钱的长线投资者来说，平安似乎有点令他们失望。

　　有关券商分析人士亦指出，目前格局使得2008年那些靠投资收益来贡献业绩的上市公司整体上都面临着压力。即将出台的一季报无法支撑平安现在的高股价，平安“在如何给投资人提供长期稳定回报方面还需要做功课”。

　　套现潮与业绩双重压力下，平安的股价很可能伴随市场牛熊转换而进入漫长的价值回归路。分析师与机构们需要对平安重新进行估值。